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彩虹股份调研报告:迈向高端,“彩虹”再现

发布时间:2010-08-26    研究机构:英大证券

传统业务恢复增长态势。公司披露2010年中报显示上半年实现营业收入702.87百万元,同比增长12.37%,实现净利润10.99百万元;且收入来源均来自公司CRT彩管业务,产能利用率以及市场占有率双升,国内市场占有高达38.2%,稳居国内第一,国际市场占有率达17.2%,传统业务扭亏为盈。随着液晶面板对CRT的加速替代,公司CRT彩管业务也将逐步推出,短期内的盈利主要得益于经济危机部分厂商退出市场占有率得以提升,稳定了公司的现金流。

新业务收益的首次确认主要集中在2011年。公司第一条玻璃基板生产线产能约在52万片/年,公司通过非公开募集投产10条基板生产线,包括原有一条试验线以及自主投产的2条生产线,一共拟投产13条玻璃基板线,其中目前已经量产的一条,预计三季度陆续有3条陆续点火,从点火到量产大概有2-3个月的时间,故认为玻璃基板业务主要首次实现收益主要集中在2011年,2010年主要只是第一条玻璃基板试验线的小规模量产;OLED业务一期项目厂房施工已全面完成,动力设备已经进行调试,预计10月份开始试生产,年产能1,200万片。

玻璃基板价格自2009年起需求逐步增加,根据DisplaySearch最新一季TFTLCD玻璃基板出货与预测报告指出,2009年TFTLCD玻璃基板出货面积达2亿4千2百万平方公尺,同时预估今年将较去年成长15%,价格也有望持续上涨。公司目前主要生产0.7mm厚度的玻璃基板,同时也突破了0.63mm和0.5mm厚度玻璃基板的工艺,玻璃基板目前是产品厚度越薄要求的工艺越高,价格也就越贵。

基于玻璃基板良品率的维持在70%以上,我们预计2010-2012年主营业收入16.48、26.56以及40.45亿元,净利润为73.48、509.36、1023.64百万元,EPS为0.10、0.69和1.39元,对应目前股价PE 分别为168.4、26.67和13.45倍,目前估值偏高但是公司对于玻璃基板技术的突破、产能的扩张,首次关注给予“增持”评级。

风险揭示:1、下游需求受制于康宁垄断地位,存在不及预期的风险; 2、玻璃基板的高毛利率是依赖其技术壁垒,国内河北东旭于投建两条玻璃基板并于近日已经点火,且康宁以及旭硝子近日宣布在中国建玻璃基板的生产线,竞争加剧可能导致玻璃基板毛利率的下滑;3、面板行业的强周期性,随着宏观经济的波动,可能存在面板企业缩量减产进而影响的玻璃基板的需求下滑,景气度下降;4、短期估值偏高的风险。

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