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彩虹股份:玻璃基板冷修效果显著

发布时间:2010-03-16    研究机构:财富证券

彩管业务仍有需求,但仅能维持盈亏平衡。公司彩管业务受液晶电视替代CRT 电视影响,下滑较快,08 年销售1500 万只,09 年销售830万只,预计09 年产销800 万只,主要是国外如印度、南美、非洲仍有需求。09 年彩管线大幅计提4.8 亿元减值准备,现有生产线为旧线,剩余折旧不多,预计10 年彩管业务公司能保持盈亏平衡。

玻璃基板冷修效果显著,良品率有望进一步提升。电子玻璃公司首条玻璃基板线冷修后于09 年12 月底重新点火,10 年1 月投料,2 月引板,预计4 月底可统计良品率。冷修前玻璃基板存在的主要问题是气泡问题,良品率达到40%,冷修后气泡问题得到基本解决,预计4 月底正式良品率会极大提升。

玻璃基板盈利能力极强。全球液晶面板主要集中于东亚地区,而玻璃基板供应仅美国康宁和日本3 家共4 家公司,玻璃基板供需基本平衡、价格年下降幅度小,一块液晶面板需要两块玻璃基板,在面板成本中综合占比为15-20%,本身拥有极强的盈利能力,以美国康宁公司的玻璃基板业务为例,净利率长期维持在40-50%。

电子公司玻璃基板拥有价格优势,进口替代市场广阔。我国内地和台湾拥有多条5 代液晶面板线,5 代玻璃基板合计年需求约为2400 万片,全部依赖进口,全球5 代线占生产线的70%,玻璃面积约占50%;电子公司玻璃基板相比国外拥有关税、运输方面的价格优势,目前建成的首条5 代线产能为52 万片,仅占我国内地和台湾总需求的2%,未来将新建8 条5 代线和2 条6 代线,进口替代市场广阔。

电子公司玻璃基板可延伸用于OLED 面板,生命周期长。CRT、LCD和OLED 被分别称为第一、第二和第三代显示器件,由于OLED 面板是自发光,不需要背光源,可以做到全黑显示,响应速度和色彩表现均超液晶面板,被称为梦幻显示器。日本和韩国已进入OLED 电视商业化运营的前夜,但OLED 面板也需要玻璃基板,电子公司的玻璃基板可用于制造OLED 面板,因此玻璃基板市场生命周期较长。

给予“推荐”投资评级,但提醒高收益高风险。按电子公司玻璃基板一条5 代线A 品52 万片、B 品20 万片,A 品430 元/片、B 品200 元/片计,可实现收入2.636 亿元,我们预计公司毛利率为50%左右,净利率为33%左右,则一条5 代线可贡献净利润为8698 万元,按增发摊薄后总股本计贡献EPS 为0.09 元,未来新建8 条5 代线和2 条6 代线,2012 年完全投产预计EPS 可达0.99 元,按20-25 倍PE 估值为19.8-24.75元,按3 年时间价值折价为14.87-18.59 元,给予公司“推荐”投资评级。但提醒高风险:主要是技术风险,即玻璃基板良品率的爬坡能否达到预期的60-70%仍需等待,我们对2012 年业绩达到0.99 元是基于65%的良品率、并全部销售出去来计算的;二是市场价格风险,玻璃基板以每年3-5%的价格下降,公司产品以5 代线为主,主要用于中小尺寸,有可能受美、日高世代生产线的挤压而出现价格的大幅下降。

申请时请注明股票名称