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彩虹股份:消除基本面的历史暗伤,玻璃基板的起伏期已经过去

发布时间:2013-01-31    研究机构:海通证券

事项:

公司公告事项1:彩虹股份(600707)于2013年1月28日接到中国电子信息产业集团有限公司转来的中国证券监督管理委员会《关于核准中国电子信息产业集团有限公司公告彩虹显示器件股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。

公司公告事项2:经彩虹股份财务部门初步测算,预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润将出现大幅亏损。公司股票在年度报告披露后可能被实施“退市风险警示”的特别处理。

点评:

集团被中国电子收购是利好,玻璃基板产业有得到新股东支持的概率。

公司以前的彩虹集团,虽属于央企,但是规模偏小,地位有些尴尬,资源获取能力并不强,将彩虹集团划入中国电子之后,有望获得大股东的支持,尤其是战略性的玻璃基板产业有望获得强力支持,如公司的公告所强调。

2012年亏损,有利于消除历史暗伤,基本面的历史风险消除。

公司公告显示,业绩预亏原因有三:一、由于彩管产业持续萎缩,公司彩管业务处于亏损状态,公司已于2012年末关闭了全部彩管生产线;二、公司新产业项目虽已取得突破性进展,其中一条基板玻璃生产线已顺利通过验收并结转固定资产,但其余生产线尚未达到验收转固条件,本报告期内新产业项目尚未产生效益;三、对2012年末相关资产计提资产减值准备。

可见,首先,公司的历史暗伤比如彩管的生产线及其存货的拖累有望终结;其次,相关不能盈利的资产计提了减值准备,也有利于轻装上阵;第三,新业务玻璃基板已经有突破性进展。

玻璃基板主业过去遭受三次起伏,未来再次技术起伏的可能性很低,未来大概率进入发展的坦途。

过去6年来公司投入巨资的液晶玻璃技术多次卡壳,从无到有是一个重要原因,最近2、3年又经历从含砷到不含砷的配方转换,从0.7mm向0.5mm的厚度切换,从5代线向6代线的切换,每次切换,良率都大幅降低和客户都需要重新认证,起伏多次,市场也已经彻底失去了耐心,公司甚至都在自我怀疑研发人员说的和做的到底如何。

下游的行业调研显示:中期内玻璃基板进一步技术升级的概率不高,公司已经全面突破无砷、0.5mm的5、6代线液晶玻璃基板制造技术壁垒,未来良率提升波动的反复可能性大大降低。

我们初步认为,只需要开足产能,盈利不难,伴随良率提升和新线增加,未来优化不会再有大的波折,只是时间和利润高低的问题,未来利润提升具有持续性,长期性。

如何做优做强玻璃基板主业

目前,下游反馈,公司已经突破有无的问题,成为一个液晶玻璃基板行业的新供应商,需求不是问题,供应是问题,公司当前有一个比较好的基础,这是公司发展的内因,中国电子收购只是一个外因和外在的加速剂,中国电子将来如何助力,我们并不清楚。

但是,最简单的方式是顺延当前的主业,逐渐转固没有转固的生产线,如果参照康宁作为行业标杆,那么公司的未来突破方向是6代以上基板和强化玻璃等新产品。

目前公司面临回款慢带来运营资金的要求,一拖多等表面短期问题,所谓一拖多,是指公司在合肥,咸阳和张家港三处建设生产基地,前期由于产品的反复波折,公司也出于谨慎的原因,在各地开的线都很少,也造成单条线的收入承担多条线的水电气后勤和多线的银行贷款负担等,这其实是一种表面的短期压力,如果多线开出,压力会小很多。

实际上,除了上述技术原因造成的产品起伏外,还有国际巨头的降价带来的运营资金压力,下游反馈,当前时刻加大资金投入是关键,山高九仞不能功亏一篑,当前需要的是勇气而不是谨慎:目前状况不同往日,风险期已经过去,当前的投入有事倍功半的成效,能加速解决很多问题,也可以抢占市场。

参考盈利预测。(仅仅收入预测有意义)

需要等公司2012年年报出来之后,才能根据最新变化相对准确的预测收入和利润。

本预测代表玻璃基板产销收入及其盈利能力估计,按照预期的真实产出(转固和不转固线所收入总和),给出一个参照盈利预测,并不具备真实参考意义,仅有参考价值。真实的利润预测必须按照转固后线给出的收入,不转固线的收入不能计入收入,因此本预测,只有收入有参考意义,其它数据的参考意义不大。

参考的盈利预测是2013~2014年EPS分别为0.02元和0.64元。

投资评级。

首先,从常理推断,彩虹股份作为在国家战略意义产业上刚露头角的公司,中国电子不会坐视其刚被收购就被退市。

其次,2011年公司已经亏损过一次,被计提过一次,但是CRT老业务拖累依然存在,2012年公司因为玻璃基板业务实际遭受了波折起伏,2012年再次计提有利于彻底消除隐患,有利于轻装上阵。

戴帽是对2012年业绩不佳的外在表征,并不代表当前主业有风险,更不代表公司未来经营有风险。未来情况主要取决于玻璃基板业务的进展。

预期公司2013年和2014年的EPS分别为0.02元和0.64元。基于长期趋势比短期业绩重要的观点,给予公司增持评级,目标价9.60元,对应2012年约2倍PB。

风险提示。

这是一个高壁垒行业,期待善待长期耕耘的一线本土研发和工艺人才,防止技术扩散和技术挖角;国内同业在5、6代线上急剧扩张;公司后续点火和转固低于预期。

申请时请注明股票名称