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彩虹股份:内部转固进程进入时间表,外部客户跟踪显示公司已经逐渐远离风投阶段

发布时间:2012-05-14    研究机构:海通证券

行业格局判断:玻璃基板行业处于微笑曲线前端的优质行业,国内有产业环境和政策环境的支持,有利于国产化,目前行业格局正在发生变化,有利于国内玻璃基板产业的发展:在当前液晶行业不景气的状态下,引入新的玻璃基板供应商对下游来说是理性选择,本土市场需求逐渐增加,本土企业的本地化供应优势明显,同时国家政策对于国产化的采购也有一定支持。该行业属性优于中国制造介入的大多数行业,这也是公司投资价值的重要决定因素。

公司的业务状况:公司已有6条生产线点火运行,其中4条线形成规模量产,在较短时间内解决了料方含砷、Particle(微粒)、斜纹等问题,尤其是公司玻璃无砷,将不影响国际销售,良率与国际对手比仍然有一定的差距,但是只要公司的产品得到下游客户认可,那么良率的提升是一个工艺逐步改进的过程,公司良率与国际上的竞争对手缩小差距是可以预期的。

通过产业调研和对公司下游客户的跟踪(外部观察)和公司转固的进行(公司自身的正面印证),我们整体判断,公司已经度过前期较危险的风投阶段,公司业务转实的状况比较明显,预期将在2012年年底的时候特征尤其明显。由于客户开拓的极端重要性,公司的体制约束仍然不可忽视。

基于一些比较苛刻的基本假设,我们预计今年和2013年公司EPS分别为0.01元和0.24元。但需要指出的是,在公司建工程转固和大客户大规模放量之前(没有具体的时间表),我们无法给出准确的收入及利润预测,因此本盈利预测只是对玻璃基板盈利能力的估计,仅有参考的价值,不代表公司的报表利润预测。基于长期趋势比短期业绩重要的观点,给予公司增持评级,目标价9.60元,对应2012年1.5倍PB。2011年计提费用较多有利于轻装上阵。

风险提示:实际进展和我们的盈利预测的基本假设存在差异:转固延迟、客户拓展不达预期,良率提高过程比预期慢,下游客户开拓不利,导致有产品没客户,使公司亏损到盈利的转变周期被拉长。

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